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中國緊縮政策步伐將放緩 產出缺口就明白了

2017-5-30 14:27:38      點擊:

高盛最新分析報告指出,中國經濟的整體產能利用率去年下半年開始出現反彈,與通脹指標的回升時點一致,解釋了自去年四季度開始的政策緊縮周期,但自4月以來經濟出現疲軟跡象,高盛預計緊縮政策步伐將放緩。

產出缺口是指現實產出與潛在產出的差值,反映了現有經濟資源的利用程度,是實體經濟活動與通脹之間的重要傳導的重要渠道,并進而影響政策措施。

具體而言,當實際產出超過潛在產出時,產出缺口為正,經濟面臨通貨膨脹壓力,決策者通常傾向于緊縮政策;當實際產出低于潛在產出時,產出缺口為負,通脹往往會下降,央行則傾向采取更為寬松的政策,如降息。

產出缺口的重要性不言而喻,但準確地測量它卻十分棘手,特別是在中國。中國經濟的結構性變化以及對GDP數據真實性的爭議都令相關分析更加復雜化。

高盛在這份報告中,采用自下而上的方法對中國制造業、建筑業以及特定服務業的產能利用率進行了分析,并以此作為產能缺口的參考。

高盛得出以下結論:

中國經濟的整體產能利用率從2011年底至2016年初呈現下滑趨勢,直到去年下半年開始出現反彈。產能利用的反彈與通脹指標的回升一致,也解釋了自去年四季度開始的政策緊縮周期。

但高盛指出,盡管產能利用率回升,但其絕對水平仍低于2013年-2014年期間的水平。隨著4月經濟增長減弱、PPI通脹開始回落,高盛預計緊縮政策步伐將放緩。

工業部門產能依然過剩

由于中國缺乏時效性強的工業產能利用率的官方數據,高盛利用工業生產、工業部門耗電量和物理生產單位等指標來推算。

結論顯示,過去五年內的大部分時間里,產能利用率都在下降。用以衡量產能利用率的三個指標分別于2016年第三季度和第四季度出現反彈。

但值得注意的是,即使供給側改革仍在推進中,當前設備產能的利用率仍低于2012年的水平。

 

建筑業產能利用率自2015年開始反彈

高盛使用日本Komatsu公布的挖掘機平均使用小時數作為建筑業產能利用指標。Komatsu在中國挖掘機市場占有約10%的市場份額,其利用時間的數據經常被市場觀察者作為建筑業活動的晴雨表。

建筑業的產能利用率從2011年開始下降,直至2015年第二季度開始反彈。盡管如此,今年第一季度建筑業產能利用率的絕對水平仍比2010年底2011年初的峰值水平低10個百分點。

 

服務業產能利用率于2016年開始反彈

由于服務行業性質多樣化,服務業產能利用率沒有統一的定義。高盛在報告中選取了特定幾個行業進行分析:

交通運輸業:過去一年航班上座率逐漸增加;

住宿業:酒店住宿率自2012年開始逐漸下滑;

零售業:鞋類和家居產品的同店銷售增速在2015年至2106年期間下滑。

高盛假設其它服務業部門的產能利用率與以上三個部門大致相似,并以此為基礎對整體服務業的產能利用率進行估算。得出的結論顯示,過去10年里,服務業產能利用率與服務業CPI呈現高度相關性。如圖所示,服務業產能利用率在2015年出現下滑,并于2016年開始反彈。