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今年五大任務 政策棋局已呈現過半

2016-2-22 14:35:38      點擊:

2016年政府如何布局政策棋盤?年初到現在高層多項政策意圖何在?方正證券分析師郭磊認為,今年“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務的政策路線目前已呈現過半。

政府逐步出牌:從四大難題到供給側改革

新一屆政府上臺之初, 中國經濟面臨四大難題:融資平臺、影子銀行、產能過剩、房產泡沫。政策先動手的依次是融資平臺和影子銀行,這兩個領域的政策思路基本都是限時一刀切(鎖定增量,消化存量),后來被證明基本是成功的。

2014年的一個關鍵變化是中國房地產銷售和投資觸頂,龐大的地產系產業鏈結束了最好的階段,作為地產系旁支的煤炭、鋼 鐵、水泥、平板玻璃等行業的產能問題變得更嚴重,之前繞開了的產能過剩和房產泡沫問題,再度回到政策桌面。 于是政策提出2016年要供給側改革,具體包括去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。從 2016年年初到現在,政策路線在逐漸浮出水面。

去杠桿、補短板:棋局猜想

目前政府在去杠桿和補短板的布局尚未完全清晰,郭磊推測稱,補短板無非是在城市基建、公共服務、社會分配 等領域,進行定向的政策推動,在兩會之后可能很多政策細節都會出來。

關于去杠桿,目前政策相對不清晰。郭磊認為,在分子端是消化債務,在分母端就是做大資產;而債務消化的方式無非是資產重組、債務轉移、通脹消化等很難猜測政策層最初頂層設計的重點在哪一點。

但從理論上說,如果放棄休克療法,則高杠桿去化可能隱含著幾個必要條件:第一,溫和通脹而非通縮的環境(保證債務端不會惡性循環);第二,相對還可以的GDP增速(保證分母不收縮);第三,金融的非泡沫化(保證虛體端不會負向傳遞)。

降成本:可以期待的減稅、電改等

盡管降成本政策沒有完全落地,但基本框架似乎也已顯現。一是降低稅費成本,從各方信號來看, 估計2016年會有結構性減稅政策出來,主要是制造業增值稅稅率。二是降低財務成本,主要依靠資金利率的下行。三是降低勞動力要素實際成本,估計兩會期間,勞動法調整、養老金 制度和社會保障調整都會成為熱點之一。四是降低電價、物流、 倉儲等成本

去庫存:三個維度的布局和必須跳躍的價格風險

繼月初下調首付比例后,2月19日三部委發文調整房地產交易環節契稅、營業稅優惠,加碼房地產刺激政策。國土資源部稱將根據房地產庫存情況,分類安排新增建設用地計劃和房地產供地計劃,房地產庫存壓力較大的城鎮,要減少乃至停止商品住宅供地。同時,江西房地產去庫存20條舉措首次提出要對效果不明顯的市、縣,將進行約談和追責。

郭磊提出,從上來看,房地產去庫存政策亦開始明晰。這一政策框架主要分為三個維度,上述措施分別對應刺激需求端、壓縮供給端及明確執行力度,實現行政追責。預計兩會前后,其他省份的方案密集出臺,行政追責很可能成為普遍手段。

但一線城市房價出現明顯的環比回升,部分城市甚至有環比飆升。郭磊認為,風險因素正在醞釀。 這也是中國地產政策一直以來的一個怪圈。政策所希望的價穩量升往往很難發生,刺激不出通脹預期和投機價值,輪轉和銷量就不會起來;刺激出來之后,上升的中產家庭投機會導致價格快速失控,政策又面臨調控呼吁和價格管制的尷尬。這一點,也是未來宏觀面的一個不確定性。

去產能:維穩匯率與遠低于預期的“溫柔一刀”

去產能目標明確在2月第一周明確。國務院先后發布鋼鐵、煤炭行業的去產能指導意見,其中鋼鐵行業的去產能目標鎖定今年開始,用 5年時間再壓減粗鋼產能1億-1.5 億噸;煤炭行業去產能目標為今年開始,用3至5年的時間再退出 5 億噸左右、減量重組5億噸左右。

郭磊表示,這一力度遠低于預期,可能和年初匯率波動后政策重點有所調整有關維護人民幣資產的預期穩定性成政策要守衛的第一目標。而要維護人民幣資產的預期穩定性,需要穩定增長率預期。

郭磊團隊以河北計劃為例,估計全國去產能力度大約在 30%,第一年大約在10%,對 GDP的影響在 0.27-0.41 個點。而實際上全國去產能力度僅大約在10%左右,以首年去產能3%來 估算,對 GDP的影響只有0.08-0.12 個點。

樂觀點與風險點:政策的微妙矛盾

從目前的半部棋局來看,比較樂觀點在于供給側對經濟的"創造性破壞力"似乎沒有那么恐怖, 存量政策(減法)弱于預期;增量政策(加法)強于預期,這 一點可能會有助于風險溢價的下降。

而風險因素在于政策蘊含的微妙矛盾性,比如金融支持工業與供給側收縮、高信貸與去杠桿、通脹預期與匯率穩定、庫存去化與房價風險,這種矛盾性在目前看來是不夠清晰的,而它們會約束宏觀面的改善空間。