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七、八月經濟數據很關鍵,下半年貨幣政策或緊中趨緩

2017-7-23 22:34:13      點擊:

二季度的經濟數據基本都已經公布,GDP同比增速達到6.9%,可以說超出了市場預期。以往6月份的數據表現大多是好的,因而七、八月份的經濟數據很關鍵。當前我國經濟運行平穩,但難言進入新的增長期。人民幣匯率已經趨于穩定,預計下半年匯率依然會維持穩定,甚至有所升值。而市場利率或平滑下行,流動性或緊中趨緩。

也就是說,下半年利率一般不會繼續上行,而是較為平穩甚至小幅下行,利率短期波動的幅度會比上半年小;下半年市場流動性可能仍處于緊平衡狀態,不會大幅寬松,但也不會再趨緊,而是會有所緩和。全國金融工作會議剛剛結束不久,大家都很關心,目前來看,金融去杠桿已初顯成效。以下是我對當前我國經濟金融運行情況的一些看法和思考。

一、 當前我國經濟運行平穩,但還不好說已進入新的增長期首先來看經濟

上半年經濟數據總體比較好。

6月份,中采制造業PMI51.7%,為年內次高點;非制造業商務活動指數也維持在高位,為54.9%,比上年同高1.2個百分點。工業生產運行平穩。6月份,工業增加值同比增速為7.6%,較上月提高1.1個百分點,較上年同期高1.4個百分點;5月工業企業利潤同比增16.7%,較4月提高2.7個百分點。

上半年,制造業投資和民間投資都有所上行,其累計同比增速分別為5.5%1-5月為5.1%)和7.2%1-5月為6.8%),較前五個月均有所提高。

此外,海關公布的數據反映出進出口向好。6月當月,出口金額同比增加11.3%,分別較上月和上年同期高3個和17.9個百分點;進口金額同比增速為17.2%,分別較上月和上年同期高2.7個和26.1個百分點。上半年,我國貿易順差累計達1850.6億美元。

然而,我國經濟還不好說已進入新的增長期。尤其從消費看,今年年初以來社會消費品零售總額同比增速呈現平穩態勢,但消費的實際增速從3月份的10.2%降至6月的10%。物價水平也趨于下降。二季度末,第三產業對GDP的貢獻率(60.2%)較一季度末(61.7%)下降了1.5個百分點。這反映出我們第三產業改革還不夠,從CPI來看,食品價格是負增長的,而服務類價格,尤其是醫療、教育、居住價格等同比增速一直維持在較高的水平。

要更加準確地判斷經濟運行走勢,還要看七、八月份的數據,今年七月份有可能一定程度上延續六月份的向好趨勢,所以還要看八月份的數據。6月經濟數據趨好有一定的季節性因素,年中業績考核會帶來一定影響。去年經濟數據最差的就是7月,同時也是M1M2剪刀差****的時候,兩者相差15.2個百分點,一定程度上反映了當時企業持幣觀望、謹慎投資和經濟下行的壓力。

二、人民幣匯率趨穩,外匯儲備持續回升

接下來我想談談對匯率和利率的看法。去年12月初的財新峰會上,我曾提出兩個觀點,一是要穩定人民幣匯率預期,二是如果條件允許、在適當的時機,我國也可以考慮加息,這里主要指的是金融市場利率的上升。兩個觀點提出后,都引起市場的較大反響。

在座的各位朋友們可能會記得,去年人民幣匯率和外匯儲備壓力比較大的是去年10月份以后,壓力****的是去年年底1112月份、1月份。當時,市場上普遍認為人民幣匯率會破72017年上半年人民幣對美元匯率甚至會跌破7.5,還引發了保匯率還是保儲備的熱議。我當時提出,當務之急是穩定人民幣匯率預期。因為無論從經濟基本面還是貨幣金融角度看,人民幣都不存在貶值基礎,但貶值預期卻在不斷強化。預期的影響很容易導致匯率超調。這是從“811”匯改中總結出來的經驗。在貶值預期尚可控的時期,以較低的成本穩定匯率,能夠有效減少恐慌情緒,增強公眾信心,避免出現外匯儲備不保、匯率失守的雙輸局面。

接下來的事實證明,人民幣匯率已經趨于穩定,外匯儲備也連續增加。6月末,人民幣匯率為1美元兌6.7744元人民幣,單向貶值預期基本扭轉。目前,外匯儲備余額達到3.06萬億美元,已連續五個月回升。預計下半年匯率依然會維持穩定,甚至有所升值,尤其是我們的經濟增速相對較高。今年一季度,美國和歐元區的GDP同比增速分別為2.1%2.5%

三、下半年我國市場利率或平滑下行,流動性或緊中趨緩

我國的市場利率水平最近半年來也已經有較大幅度的提高。10年期國債利率目前達到3.6%左右,已經比去年同期提高了0.7個百分點。6月份同業拆借加權平均利率為2.94%,質押式回購加權平均利率為3.03%,分別比上年同期高0.80個和0.92個百分點。今年下半年我國金融市場和貨幣政策可能的趨向,我認為,可以用兩句話概括:市場利率平滑下行,流動性緊中趨緩。之所以做這樣的判斷,除了前面所提到的經濟基本面、匯率的情況,還基于以下幾方面的考慮:

一是物價水平趨于下降。CPI在年初驟降之后小幅回升到1.5%,但仍遠低于年初設定的3%的目標;其中食品價格同比增速已連續五個月為負,非食品價格增速也在2%左右。PPI3月份掉頭向下,6月累計同比增長5.5%,并且PPI環比增速已連續三個月為負。

二是我國市場利率近半年來的上升實質上已先于美聯儲加息。今年3月,美聯儲宣布加息,聯邦基金目標利率上調25個基點至0.75%-1.00%。實際上,人民銀行1月底、2月初中期借貸便利(MLF)和央行逆回購操作中標利率上行10BP,緊接著在316日這兩種利率再次提高10BP。三月份,美聯儲加息后,人民銀行也隨之提高市場利率。但這次6月中旬美聯儲再次加息,而人民銀行依然維持公開市場操作利率不變,市場反應也很平穩。可見,美聯儲加息對我國影響有限,哪怕美聯儲今年下半年再加息,也不等于人民銀行會加息。

三是人民銀行不會像美聯儲那樣縮表。國際金融危機期間,美聯儲通過四輪量化寬松政策投放大量基礎貨幣,美聯儲資產負債表規模由2007年的不到9000億美元,擴張到2014年的4.5萬億美元,擴張了5倍,而同期我國央行資產負債表擴張不到2倍。并且,同期我國經濟增速平均達到9.5%,遠遠高于美國的1.2%,我國需要的貨幣增速自然也高于美國。隨著美國經濟趨穩,美國加息和美聯儲資產負債表縮表是很自然的,而我國央行并不存在縮表問題。

還有一個比較重要的因素就是金融去杠桿。剛剛結束的全國金融工作會議,我覺得最主要傳達了兩個信號。一是強調金融回歸支持實體經濟的本源,二是加強金融監管,減少金融空轉,壓縮金融泡沫,防范金融風險,并且這次會議還成立了國務院金融穩定發展委員會。事實上,金融去杠桿、擠泡沫、防風險已初見成效。社會融資規模存量適度增長而M2增速偏低,就是一個直接的反映。6月末,廣義貨幣M2余額同比增長9.4%,分別比上月末和上年同期低0.2個和2.4個百分點,處于歷史低位;但社會融資規模存量同比增長12.8%。社會融資規模更能反映金融對實體經濟的支持力度。

隨著穩健中性貨幣政策的落實以及金融監管的加強,近期商業銀行一些與表外產品相關的資金運用科目擴張放緩,由此派生的存款及M2增速也相應下降,這是金融體系降低內部杠桿的結果。6月末非金融部門持有的M2增長10.2%,比整體M2增速高0.8個百分點,而金融體系持有的M2同比增長2.5%,比M2整體增速低6.9個百分點。

2017年上半年,社會融資規模增量累計為11.17萬億元,比上年同期多1.36萬億元。其中,對實體經濟發放的人民幣貸款增加8.21萬億元,同比多增7288億元。這進一步證實M2增速的下降主要是由金融部門降杠桿所引起的。值得一提的是,社會融資規模中的人民幣貸款增量(8.21萬億元)超過我們通過銀行信貸收支所統計的人民幣貸款增量(7.97萬億元)。這是因為社會融資規模僅統計對實體經濟發放的貸款,對非銀行金融機構貸款進行了扣除。這說明上半年對非銀行金融機構的貸款是負增長的。

總而言之,當前我國經濟運行平穩,但還不好說已進入新的增長期。今年下半年我國金融市場和貨幣政策可能的趨向,我的初步判斷是,我國仍將實施穩健中性的貨幣政策,但貨幣政策應該不會更緊。