央行在其三季度貨幣政策執(zhí)行報告專欄文章中稱，“棄房價、穩(wěn)匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣，從而擠出資產(chǎn)泡沫，并以高利率來穩(wěn)定匯率，這會導(dǎo)致危機式的被動去杠桿，代價很大，過程比較痛苦，匯率實際上也很難穩(wěn)住；“棄匯率、穩(wěn)房價”則是放松貨幣來支持房價，試圖以低利率刺激通脹和房價，這同樣會加劇結(jié)構(gòu)扭曲和債務(wù)積累，導(dǎo)致調(diào)整的時間更長、代價更大。展望未來，中國經(jīng)濟仍有條件保持平穩(wěn)較快增長。上述觀點夸大了各自領(lǐng)域的風險，而且也都不是好的做法。

央行并稱，在結(jié)構(gòu)調(diào)整期和結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出的環(huán)境下，貨幣政策總體應(yīng)保持穩(wěn)健，既要支持實體經(jīng)濟的有效資金需求，防止總需求出現(xiàn)短期過快下滑，也要避免過度放水，推升債務(wù)和杠桿水平，固化結(jié)構(gòu)扭曲，其重點在于為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣環(huán)境，為結(jié)構(gòu)性改革拓展時間和空間。

經(jīng)濟運行、貨幣政策與結(jié)構(gòu)調(diào)整

當前全球經(jīng)濟尚處在深刻的再平衡調(diào)整期。中國經(jīng)濟步入新常態(tài)，其核心是 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。在結(jié)構(gòu)調(diào)整期和結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出的 環(huán)境下，貨幣政策總體應(yīng)保持穩(wěn)健，既要支持實體經(jīng)濟的有效資金需求，防止總 需求出現(xiàn)短期過快下滑，也要避免過度放水，推升債務(wù)和杠桿水平，固化結(jié)構(gòu)扭 曲，其重點在于為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣環(huán)境，為結(jié)構(gòu)性改革 拓展時間和空間。根據(jù)黨中央、國務(wù)院的部署，近年來人民銀行創(chuàng)新調(diào)控方式， 堅持穩(wěn)住宏觀政策，加強預(yù)調(diào)微調(diào)但不搞強刺激，更加注重精準發(fā)力，探索更有 針對性地解決結(jié)構(gòu)性問題；同時堅定不移地推動金融市場化改革，進一步完善貨 幣政策調(diào)控和宏觀審慎政策框架，疏通傳導(dǎo)渠道，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。 2015 年經(jīng)濟下行壓力一度加大，股市也出現(xiàn)了較大波動，貨幣政策適度加大了 逆周期調(diào)節(jié)的力度，適時分次下調(diào)存款準備金率和存貸款基準利率，并引導(dǎo)公開 市場逆回購操作利率下行，促進流動性合理充裕，從量價兩方面保持了適宜的貨 幣環(huán)境；2016 年以來，經(jīng)濟運行出現(xiàn)積極變化，經(jīng)濟增長和物價漲幅總體較為 穩(wěn)定，根據(jù)形勢的發(fā)展變化，穩(wěn)健的貨幣政策注意把握好節(jié)奏和力度。針對外匯 占款下降形成的流動性缺口，考慮到準備金工具可能形成資產(chǎn)負債表效應(yīng)且信號 意義較強，受到的制約較多，更多借助公開市場操作和中期借貸工具提供流動性， 保持了流動性合理適度和利率水平的基本穩(wěn)定。總的來看，當前的貨幣總量和利 率水平是與經(jīng)濟基本面的變化相匹配的，貨幣政策始終注重根據(jù)形勢發(fā)展變化加 強預(yù)調(diào)微調(diào)，保持中性適度的貨幣金融環(huán)境。

當前我國經(jīng)濟金融已高度融入全球化。在開放宏觀格局下，貨幣政策還面臨 著國際間資產(chǎn)價格的強對比和來自匯率的硬約束。伴隨經(jīng)濟持續(xù)較快增長，我國 居民財富尤其是住房資產(chǎn)增長較快。據(jù)有關(guān)估算，改革開放以來我國居民金融資 產(chǎn)年均增長超過 20%，而住房資產(chǎn)規(guī)模則達到金融資產(chǎn)規(guī)模的兩倍左右。從國際 上看，存量財富快速增長對經(jīng)濟運行會產(chǎn)生較大影響，經(jīng)濟與房地產(chǎn)的關(guān)系更為 緊密。如 1990 年代后的美國，貨幣指標與其經(jīng)濟增速的相關(guān)性明顯減弱，但居 民資產(chǎn)和 GDP 增速的關(guān)系變得更為密切，經(jīng)濟主體可以方便地進行抵押融資，從 而顯著增大了房產(chǎn)等資產(chǎn)的流動性，使房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)在一起，房地 產(chǎn)也成為影響收入分配等的重要因素。前一段時間國內(nèi)部分城市房地產(chǎn)價格上漲 較快，人民幣匯率受美元指數(shù)持續(xù)走強影響出現(xiàn)小幅貶值，各方面對房地產(chǎn)和匯 率問題比較關(guān)心，市場上甚至一度出現(xiàn)了關(guān)于應(yīng)該“棄匯率、穩(wěn)房價”還是“棄 房價、穩(wěn)匯率”的討論。“棄房價、穩(wěn)匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣，從而擠出 資產(chǎn)泡沫，并以高利率來穩(wěn)定匯率，這會導(dǎo)致危機式的被動去杠桿，代價很大， 過程比較痛苦，匯率實際上也很難穩(wěn)住；“棄匯率、穩(wěn)房價”則是放松貨幣來支 持房價，試圖以低利率刺激通脹和房價，這同樣會加劇結(jié)構(gòu)扭曲和債務(wù)積累，導(dǎo) 致調(diào)整的時間更長、代價更大。展望未來，中國經(jīng)濟仍有條件保持平穩(wěn)較快增長。上述觀點夸大了各自領(lǐng)域的風險，而且也都不是好的做法。就貨幣政策而言，關(guān) 鍵是要繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境，同時發(fā)揮好宏觀審慎政策在維護金 融體系穩(wěn)定中的作用。更為重要的是，要通過推進結(jié)構(gòu)性調(diào)整和改革，進一步增 強市場信心和經(jīng)濟的內(nèi)生活力，促進經(jīng)濟持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展，并擴展金融資源有 效配置的空間。

近年來我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革逐步深化，不斷取得進展，經(jīng)濟增長更加平 衡，質(zhì)量和效益進一步提高，下一階段可繼續(xù)做好主動調(diào)結(jié)構(gòu)、主動去杠桿、主 動防泡沫等方面的工作。主動調(diào)結(jié)構(gòu)的核心是健全社會保障體制，深入推進創(chuàng)新 驅(qū)動戰(zhàn)略，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，把擴消費與“補短板”結(jié)合起來，破除抑制服務(wù)業(yè) 發(fā)展的體制機制問題，放松市場準入和價格管制，激發(fā)增長活力，補充短板行業(yè) 的有效供給，釋放居民的消費潛力。主動去杠桿需要系統(tǒng)性設(shè)計去杠桿方案，主 動作為，逐步穩(wěn)定和降低社會整體債務(wù)水平，防范經(jīng)濟金融系統(tǒng)性風險。市場化 債轉(zhuǎn)股是主動去杠桿的重要途徑，可發(fā)揮好銀行在金融體系中的重要作用，把債 轉(zhuǎn)股與金融業(yè)綜合經(jīng)營、建設(shè)多層次資本市場、國企改革等有機結(jié)合起來，加快 結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革步伐。隨著經(jīng)濟發(fā)展和居民財富的增長，資產(chǎn)價格對國民經(jīng)濟的 影響也逐步增大。應(yīng)進一步做好房地產(chǎn)市場調(diào)控的頂層設(shè)計，從供給端改革城鎮(zhèn) 化土地政策，完善財稅制度，解決抑制新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的體制機制問題，保持房 地產(chǎn)市場的持續(xù)健康發(fā)展。